债基年内平均涨幅9.32% 机构看好四季度债市
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  济安金信基金评价中心主任助理、场内基金组组长 田熠

  资金将继续保持平稳偏宽松状态利好债市是多数机构的判断。广发银行[微博]最新报告认为,在SLF落地后,即使近期十几只新股发行,资金面也平静如水。对未来的资金利率、供求平衡等继续保持乐观,近期密切关注3月期Shibor利率走势。

  回顾2013年以来的股票市场表现,让我们看到在特殊的历史时期美林时钟理论发生的变化。投资时钟在衰退和阶段性政策驱动的景气之间摇摆,造成了股票市场的结构化行情,这也构成了投资者在股票上的择时投资机会。随着经济数据不断下滑,2014年微刺激仍将逐步加码,这种结构性机会也将得到延续。

  去年年中的流动性紧张过后,今年前两个季度里,债券市场经历了从资金面驱动到政策加上基本面驱动的过程。今年债券市场行情首先得益于年初以来资金面的宽松:银行间7天同业拆借利率从年初的5.02%附近下滑到目前的3.3%左右,并在3月中旬一度创出2.48%的年内新低。此后,在经济基本面预期不佳以及CPI(消费者物价指数)下行、央行[微博]定向宽松政策等因素支持下,债券市场一路走牛。

  我们不难发现,在2008年金融危机以来,实体经济经历了较为明显的“萧条-复苏-过热-滞涨”周期,资产轮动总体遵循“债券-股票-商品-现金”的轮动路径,其较好的指导了资产投资。

  具体到债券品种上,相对利率债,四季度机构更为看好信用债投资机会。

  主动权益组组长  王瑜伟

  因此,刚刚踏入的四季度,基本面、资金面等影响债券市场走势的变量格外引人关注,多数机构判断资金将继续保持平稳偏宽松状态,将利好债市。海外市场方面,美联储加息时点对债市的影响,也是不少业内人士的关注所在。

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  国泰君安表示,未来央行仍有可能继续出台定向降准、PSL(抵押补充贷款)和再贷款等定向宽松措施,市场博弈政策放松的预期增强,带来小幅交易机会。不过,利率债供给压力上升,且收益率曲线极为平坦化。整体而言,9月利率债策略是“波动加大,控制风险”。当收益率下行至相对低位后,由于基本面和货币政策都难以超出4~5月份而进一步下降和宽松,市场一旦充分预期了利好因素,很可能在“利好出尽”之时反而迎来小幅调整。

  (一)A股市场展望:“趋势行情难成,结构机会不断”

  从单只基金来看,大成景祥分级债券B以24.9%的涨幅名列第一,在不带杠杆份额的债券基金中,建信转债增强债券A、B份额分别以24.31%、23.96%的涨幅排名第一、第二,易方达安心回报债券A则以23.89%的成绩位居第三。

  总体而言,2014年下半年经济仍将围绕改革、结构化调整与抑制下滑、稳定增长之间的博弈展开,经济难以在短期出现有力反弹。在此阶段市场形成趋势性行情的概率较小,向上动力不足;又由于政策意愿与估值水平的强支撑,向下也没有大幅下跌空间,因此我们对三季度市场的判断倾向中性,指数箱体震荡伴随板块轮动行情。

  每经记者 陆慧婧 发自上海

  一、基金投资市场展望

  关注美联储加息风险/

  图3:今年以来短期资金利率概览

  国泰君安:微刺激拉长债市行情时间/

  截止日期:2014年6月30日

  债基年内涨幅可观/

  图4:中国固定利率国债收益率曲线

  在发行市场上,债券基金在迎来7、8月份火热行情之后,9月募集份额有所回落。同花顺数据显示,7、8月份,债券基金连续两个月平均募集份额站上10亿大关,其中,大摩纯债稳定添利18个月定期开放式债券基金、招商可转债分级债券基金首募份额均超过10亿元。不过,刚过去的9月,债券基金平均募集份额又下降至5亿元水平。

  图1:美林时钟经济周期和资产配置图

  9月16日晚间,关于央行向五大行定向投放期限为3个月的5000亿元常备借贷便利(SLF)的消息传遍债券市场。此举被市场普遍解读为央行缓解季末流动性紧张,债券市场主力品种收益率明显走低。

  美林投资时钟理论将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀,每个阶段又都对应着表现超过大市的某一特定类别资产——债券、股票、大宗商品和现金。我们将这四个大阶段细化为六个小阶段来说明其背后的逻辑,第一阶段,经济衰退,资金面开始放松,但由于信心不足主要流入债券市场,股票市场表现较差;第二阶段,经济复苏,商品见底,经济预期有所改善,股票市场开始转好,债券市场进入牛市;第三阶段,每个市场都是牛市;第四阶段,债券市场开始下跌,而股票和商品市场仍保持牛市;第五阶段,经济增速放缓、通货膨胀压力增大,股票和债券市场均开始出现下跌,商品市场仍是牛市;第六阶段,信贷紧缩,需求下降,通胀回落,没有一个市场处于牛市,现金为王。

  本轮实际利率上行幅度难以回到2008年之前水平,加息节奏将温和而缓慢。总体而言,随着美国新一轮重大货币紧缩周期即将重启,全球流动性环境、风险偏好和资产配置将发生改变,对新兴市场包括中国债券收益率变动也将产生深刻影响,这是在未来债券投资时需关注的重要慢变量和外部风险。

  债基稳健配置为主,股基动态调整为辅

  经历了二季度热情的牛市之后,债券市场三季度进入收益率曲线“欲下又止,欲上又难”的阶段。数据显示,截至9月30日,2014年以前成立的债券基金今年以来平均涨幅为9.32%。

  在央行温和的政策影响下,资金利率与年初相比,除特殊时点有所提高之外,基本延续下行的态势,以银行间7天质押式回购利率为例,截止到6月18日,7天质押式回购加权平均利率已由年初的4.98%下行到3.09%,下行幅度较为明显。虽然打新和6月底特殊时点对资金面有所扰动,使得7天质押式回购加权平均利率18日之后上升到4%,但资金面收紧的空间不大,随着市场逐渐适应打新的节奏,货币市场整体流动性有望逐步回到前期的宽松状态。

  中信证券发布的四季度信用产品投资策略报告认为,从整体环境看,在偏弱的基本面、温和的通胀水平、相对稳定的资金利率背景下,市场环境整体偏正面;但高等级品种期限利差、信用利差已降至历史偏低水平,四季度表现可能弱于中低评级品种。此外,AA与AAA长端等级利差维持高位,存在收窄空间;对于交易所高收益债券,受较高收益和风险情绪上行影响或带来投机机会。

  尽管定向降准释放的流动性规模有限,但信号意义较强。央行在距离年内首次定向降准时隔不到两个月的再度定向降准,叠加再贷款工具以及其对商业银行房贷业务进行窗口指导,微刺激“组合拳”不断发力。

  牛市行情之下,债券基金今年涨幅可观。据同花顺iFind数据统计,截至10月6日,2014年以前成立的债券基金平均涨幅为9.32%,660只债券基金 (A/B份额分开计算)中,仅一只基金收益告负。此外,大成景祥分级债券B、易方达安心回报、新华安享惠金定期债券、金鹰持久回报分级债券等13只债券基金收益率超过20%。

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  信用债投资获看好/

  截止日期:2014年6月30日

  近期股票市场回暖也为相关重仓可转债的基金助力不少,建信转债增强债券基金最近一个月涨超7%,此外,易方达安心回报债券为二级债基,基金中报显示,截至6月30日,其股票资产占净值比重为18.23%。

  资料来源:济安金信基金评价中心

  平安证券[微博]固定收益部在2014年下半年债市投资策略报告中指出,需要注意的是,未来有两种可能出现的风险,一是美联储可能于10月份完全结束购债计划,且近期美国加息预期再起,资金流入中国动力或将下降,虽然央行完全有能力对冲可能对资金面产生的影响,但仍会造成资金面的波动,短端利率债将面临上行压力,期限结构平坦化。

  今年以来资金面整体较为宽松,央行[微博]并没有延续2013年下半年中性偏紧的货币政策,而是根据市场状况采用灵活的公开市场操作手段来调节流动性,正回购、逆回购、SLF等货币工具被频繁的应用,央行通过公开市场操作微调的方式保证货币政策的稳健性。

  国泰君安也称,尽管降低社会融资成本是下半年货币政策重要目标,但央行仍以定向结构性放松为主,对降准降息等总量放松持谨慎态度,刺激政策“挤牙膏”式出台,主要侧重对信贷资产端微刺激,而非在货币负债端进一步宽松。政策放松的进二退一也将拉长债市行情时间。

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