长城证券四季度报告:纵论四季度追寻确性成长
分类:宝马彩票网址股票基金

  主持人:现在我们通过网上语音直播和长城网和新浪网直播有几百个客户在同步收听,网上客户提一个问题希望但所长解一下。下周大势会怎么样?经济调整是否到位?

  纵论四季度 追寻确性成长

  但朝阳:作为一个券商机构研究员来讲,对于短期的大盘的走势以及大盘点位的判断不宜讲得太明确,但是我可以谈一下本人对近期的看法,大盘有比较急的走势,指数都有10%的跌幅,很多跌了20%-30%的下跌幅度,从技术来讲,毕竟会反弹,尤其经过上周五、四,中石油申购高潮的过去,短期的资金抽离效益过去以后,市场短期的反弹是必然的。但是我们觉得从现在这个时点来讲,“十七大”刚刚过去,“十七大”之前市场资金面和信息面比较稳定,“十七大”期间政策面比较平静的,不管是经济层面还是流动性层面的政策都是比较平静。现在九月份的宏观数据也发布了,后面一个月到两个月之内我觉得宏观政策不断冲击股市的阴影还是挥之难去,政策的压力对市场的影响刚刚开始。另外,这个市场的估值现在不具备优势,我觉得从操作上来讲更多的还是等待和观望,我觉得应该等待更好的时机参与这个市场,短线的机会是存在的,这种机会应该是以快进快出为主。

  “长城会”论坛·深圳

  主持人:我看到下面很多朋友递来一些纸条,涉及到哪个个股,在公开场合我们不好评论,我们会通过一对一的服务解答大家具体的问题。还给一个提问的机会,因为下面还有精彩的节目等待大家。

  时间:2007.10.27 14:10-

  提问:你好,我想问一下,股神巴菲特从今年第三季开始不断地抛售他拥有的香港石油股份,他说中国的A股过热,当盈利能力不足以支撑股价的时候大盘会崩溃吗?

  地点:深圳市深南大道报业大厦二楼报告厅

  但朝阳:我觉得应该分短期和长期讨论,你说了最后一句话:当A股的盈利能力不足以支撑这么高的股价这个市场会怎么样?这样的答案只有一个崩盘和迎来一段很长的熊市。问题是这一现象会在什么时候出现,它的盈利能力不足以支撑这么高的能力,在A股上市公司出现向下的拐点,这个拐点在什么时候2007年上市公司业绩预期很乐观,2008、2009年的预期也很高,什么时候从增长到下跌?我觉得这个时间点在于跟中国经济走向非常密切相关。中国这一轮椅的景气什么时候向下的拐点,我觉得应该是在三年之后,虽然不能给出明确的答案,至少在三年之后,所以这个担忧在现在和在半年以后我觉得不用去担忧,这是长期的问题。

  实录内容:

  至于你说巴菲特抛售香港中石油,这边又说A股估值过高,这里讨论估值的问题不是长期业绩拐点的问题,这个问题来讲我觉得应该明确一个事实,现在的A股具有非常强的封闭性和独立性的市场,国外的股市甚至香港股市的涨跌,对A股的,甚至往后来讲,香港的H股受A股的影响会更多一些,所以巴菲特的言论你可以参考,听不听他的你自己要判断一下。谢谢。

  主持人:各位投资者、各位老朋友、各位新朋友大家下午好!非常感谢大家牺牲宝贵的休息时间来参加我们的投资报告会,今天是长城证券与长城基金、景顺长城基金共同举办的以财富长城系列产品为主题的一个投资报告会,我是长城证券营销管理部总经理李国运,我也是各位投资者各位朋友的一位客户经纪,为大家提供服务是我们的职责所在。本次活动是我们为各位朋友提供的一项服务。

  主持人:谢谢但长,我们再问一个小问题,在座的客户有没有使用过财富长城的系列产品?所用过的客户知不知道我们推荐过哪个个股?

  今天报告会的主题主要有两个:第一、我给大家介绍长城证券的财富长城的系列产品,这次长城报告会是财富长城的系列产品之一;第二、借此机会,介绍我们长城产品的投资力量和投资精英,与各位投资者分享我们的研究成果,与大家一起分析未来证券市场的走势。

  观众:三一重工。

  在报告会正式开始之前我先介绍一下我们的财富长城产品。

  主持人:回答正确,派送礼品。下面为我们做精彩演讲的是长城基金长城久泰中信标普300指数型基金基金经理杨建华先生。

  财富长城是长城证券为了提高客户服务质量推出的客户增值服务的创新品牌,这个品牌第一期主要推出有六个子产品:

  杨建华先生毕业于北京大学,获得力学学系的注册会计师,曾就职为华为技术有限公司财务部,长城投资银行部2001年10月进入长城基金管理公司,曾任基金经理助理,现任长城久泰中信标普300指数基金经理,其管理的长城久泰资金收益率达到134%,超过上证综指34%的百分点,得到业内的一致认同,我们热烈欢迎。

  第一是入门易,以CD的音频方式提供,这次礼品中有,主要是证券投资方面的尝试和证券方面的基础知识,以及投资者教育的内容,因为前段时间配合中国证监会的教育需求,加了这方面的内容,这是没有级别限制的,免费为大家提供。

  杨建华:我为大家讲一下牛市下的理财选择。我从9月份开始又接管了另外一个主动型的产品,长城安心回报混合型证券投资基金。我在长城证券工作过一段时间,跟长城证券有很深的渊源关系,长城证券是我们的大股东。刚才的但所长对四月季度进行了预测,牛市没有什么变化我就不多讲了。从基金的公司的角度来讲,宏观经济,仍然保持非常高的增长速度,上市公司的业绩确实像但所长讲的那样,上半年增速超过70%,由于去年全年上市公司业绩先低后高,去年一季度下滑10%左右,二季度持平,三季度有19%的增长,由于基数比较高,今年全年估计上市公司业绩大概有40%-50%的增长。宏观经济其他的数据我们关注资金供给量,目前来看CBI超过4%的通货膨胀水平,实际上是负利率的现状,投资理财需求目前居民存款超过17万亿的储蓄存款,他们的理财需求是非常旺盛的。外汇储备已经超过14000亿,每个月的外汇贸易顺差达到200亿,除此之外每个月还有大量的热钱涌入进来,包括人民币升值,这些趋势都没有改变,还在不断持续,我们没有这个理由对市场的未来表示悲观,在牛市的情况下,在座各位更多以直接投资分享牛市的盛宴。

  第二是快枪手,是可能有的客户已经收到这个产品,这个主要是面向短线投资者,主要包括大盘出现阶段性拐点的时候的仓位提示,短线的个股推荐,市场重要信息及操作指导,这个也没有级别限制,但是这个是收费产品,最近在试用。

  实际上理财产品非常多,从储蓄存款到债权,牛市的情况下,每个人都在讲,这个市场除了垃圾和国债不能买,其他都可以买,现在里讲其他的理财产品应该是更好的投资选择。基金现在也是比较热的,基金的品种也非常多,有货币、债券、股票,股票中也非常多,各种类型五花八门,现在整个国内A股市场的基金产品大概超过300支,A股的股票是多少呢?大概1500-1600支左右,现在选基金和选股票一样困难。经过我自己的切身体会,我现在管一个主动型的产品,也管一个被动型的产品,我们觉得对广大投资者来讲,买指数型基金是简单有效的选择,为什么这么讲呢?实际上我们的前提是要相信它是一个牛市,这是最大的前提,如果是熊市的话,毫无疑问买指数基金是亏得最严重的。指数基金顾名思义就是跟着指数买股票,股票在股市中的权重是多少就配多少,实际上它的做法是非常简单、透明。指数基金评价的唯一标准是跟踪误差,一个指数基金做得好、坏不能看它表现得好还是不好,这跟它的指数有关系。从操作层面来讲跟踪误差是最主要的考核指标。

  第三是烽火台,是面向中线的投资者,以网上页面的方式提供,客户登陆我的168界面以后与客户持仓情况相关以及客户自选个股信息和研究报告将出现在比较显眼的位置。在网站上也可以方便查到长城股票情况以及回顾投资类差,行业及上市公司的研究报告、投资策略报告等专业咨询,这个产品也是免费的。

  指数基金最大的特点是什么呢?第一、相对来讲管理费比较低;第二、因为指数基金仓位固定,股票基本固定,换手率比较低,整个的交易成本比较低;第三、跟踪的目标指数,成分股比较多,基本上比较充分地分散了风险,基本上没有个股风险只有市场风险,市场风险就是所谓的牛市和熊市的判断问题;第四、操作客观和透明,实际上我们对于想买基金的人来讲,想配置基金的人选基金最大的难度还是在于对管理人的认识程度,现在这个市场我们都知道,基金经理变动很大,换了基金经理操作绩效怎么样?还需要再观察,指数基金对管理人的依赖是比较少的。我们想在牛市当中要买指数基金最大的优势是什么呢?第一、 业绩非常好;第二、选择容易,没有风险。

  第四是心连心,是面对高端的投资者,是一对一的提供,我们公司各个营业部都拥有很大的投资顾问,客户可以自由选择财富投资顾问人员,为客户提供一对一的服务,服务的内容包括账户的诊断、组合设计、组合跟踪及要事提醒。

  业绩表现怎么样呢?我们统计一下分三个时间段来看,第一、2006年全年;第二、今年以来的;第三、从2005年6月30日,所谓牛市启动那天,那天最低跌到998点,收盘在1010点左右,这三个时间段来看,2006年股票型基金全年业绩表现有88支,他们的平均涨幅119,其中最高182,最低的只有54。指数型基金平均涨幅125,最高142,最低116。从这个数可以看到,今年也是这样,股票型基金131支基金平均涨幅124,最高和最低相差超过130个百分点,最高有190,最低只有57。在这种环境下选主动型的基金来讲风险是很大的,但是我们每个人,主动型的基金在选股票的时候是一样的,他的目标是获得最优秀的成绩,选主动型基金业是获得优异的成绩,我们选错的风险和选错后给我们带来业绩不如预期的幅度非常大。

  第五是随身股,主要是面向商务客户,以手机方式提供,客户可以通过手机查询、委托,也可以通过手机来听证券咨询,实现随身的服务,这个没有限制,我公司不收通道费,但是客户要向移动或联通等相关部门缴纳流量费。其中听网是我们公司第一家推出随时可以收听的产品。

  从2005年6月30日以来,72支股票型基金平均涨幅446%,最高718%,有5倍的差距,与这种情况相对照的是指数基金,它的样本到目前为止有16-17个,2006年有10个,2005年也有10个基金,这10个指数基金不管你选了哪个即使选差了也有116的收益,选最好有120-140的收益水平。群众的偏差非常小,基金产品的选择选错的风险也不大,它具备这样的特点。

  第六是长城会,就是我们今天跟大家的报告会,面向专业的客户,以网站、视频方式提供,有长城的研究人员和基金经理为大家提供服务。暨由长城证券研究所和长城基金、景顺基金的投研人员定期和不定期的进行路演,是通过网站和视频方式转播,并与投资者进行在线交流。

  主动型基金和指数基金另外一个区别就是,主动型的基金从1998年有新基金成立以来,每一位基金经理都在努力取得好成绩,但是在实际投资过程中出现失误是不可避免的。我们就看到,这些基金里面能够持续取得优异成绩的非常少,我们举出今年股票型基金排名前25名的基金名单,还有2006年全年批排名前25名的基金名单,其中只有三个基金在两个阶段都排在前25名。这就说明什么呢?实际上主动型基金持续取得优异成绩是非常困难的,持续战胜大盘也是非常困难的。如果我们认同这一点,我们应该关注市场,配置指数型基金产品,控制理财资产配置中的风险。

  今天的报告会就是长城会的第一会,我想投资者最关心的就是市场走势的问题。这几天市场出现比较大的调整,指数从上周最高的6124点跌到本周的5462点,下跌了662点,这个跌幅达到12%;而前期的二八现象和一九现场再次出现,使人们对市场的信心受到一定的打击,人气也没有以前旺。有些投资者对后期的行情,尤其是2008年的行情是否延续产生了种种疑问,可以说这次会议的召开带有极强的现实意义。我们深信长城证券推出的长城证券的产品在演变中,作为我们可靠的投资榜首出现在你的面前。

  从国外的经验也能够看到,在牛市过程中真正战胜市场的主动型基金,战胜市场的基金相对来讲比较少,指数基金平均应该排在整个市场的前30%,比所有的基金产品平均水平高一点。为什么大多数的主动型基金从整体上来看战胜不了市场呢?实际上说穿了,从三季报基金披露的数据可以看到,市场越有效率越难战胜市场,像保险、券商的理财计划,券商自营的规模我们得出一个结论,我们就是市场,这个市场大多数由机构组成的市场,自己战胜自己是不可能的,在这里面还要考虑交易成本、管理费用、冲击成本,整个买卖股票对股价造成的冲击。在牛市中选择指数基金的优势是不言而喻的。第一、可预测;第二、选择失误的损失很小;第三、对管理人的依赖比较少,比较方便长期持有。你要买主动型的基金就没有这方面的优势,你看好这个基金经理管理能力,你买他的产品。但这个基金经理跳槽了怎么办?你能赎回基金再跟着他买其他的基金产品吗?我觉得这是指数基金的优势。它对管理人的依赖非常少,它会比主动型的基金更稳定,它完全避免管理人投资失误的可能。

  我们这次报告会邀请到长城证券金融研究所的所长助理但朝阳、景顺长城基金管理公司景顺内需增长基金经理王鹏辉先生、长城基金管理公司长城久泰中信标普300指数型基金基金经理杨建华先生,为大家共同奉献他们的研究成果。

  现在这个市场指数基金产品非常多,选指数基金最主要的决策就是要选市场,选什么样的指数投资。现在这个市场有很多,比如跨市场的基本指数有沪深300,有中信标普300,有MSCI、中证100等等,这些是市场的基本指数,他们的数量比较大,市场的代表性比较强,买这些指数的基金相当于投资整个市场。还有跨市场的风格指数,这些风格指数一般来讲股票的数量比较小,比如中证100、巨潮100、道中88,这些都是以大盘为代表的指数,代表大盘的走势情况。单市场的基准指数,深圳100,上证180,它分别代表两个不同的市场。单市场的风格指数,上证50,深圳中小板指数,如果你在这些里面选择了,就选择了不同的市场进行投资。

  首先介绍的第一位演讲嘉宾是长城证券金融研究所所长助理但朝阳先生,大家欢迎。但朝阳先生毕业于武汉大学,2001年加入长城证券,先后担任长城证券研究所以要行业分析师、策略分析师及所长助理,自2007年负责长城证券研究所策略研究以来,准确地判断2007年A股流失强劲延续的市场格局。2007年度在策略报告中策略推演了地产、机械、汽车、交通运输、造纸行业;2007年下半年策略报告中金融地产、钢铁、煤炭、有色金属行业得到了市场的验证。2007年初,长城证券建设了长城(三零的基金)股票池,累计超过上证综指的一倍,最近推出的产品也得到各位客户的广泛好评。但朝阳先生对市场热点、趋势判断以及行业的配置研究有准确、独到的见接,大家热烈地欢迎但朝阳先生为大家演讲。

  对指数基金的投资最佳的策略要配置,我们建议资金资产的20%-30%甚至更多一点少一点都可以,自己的投资理财能力强的就少买一点,比较一下你自己做得好还是市场做得好。买指数基金最好的投资策略毫无疑问是定期定额,有人统计过,你即使在美国市场1931年股票大崩盘的时候进入,最多一天跌80%,如果采用定期定额的策略,买道琼斯指数,你应该很快就能扭亏、收益。

  但朝阳:首先欢迎各位投资者、各位朋友光临长城会讲坛,其次也非常荣幸能有这个机会能在这里和大家一起交流对于四季度市场的看法和投资策略。今天我报告的题目是“从重估到成长”,报告题目的背景是在从2006年初到现在超过一年半的行情中,价值重估在一轮牛市行情中扮演非常重要的角色,尤其是今年三季度煤炭、有色金属行情把价值重估的现象演绎到了极致,站在现在市场格局的时点上我们展望四季度,我们觉得有必要提出这样的问题,那就是从重估到成长,我们有必要分析价格重估的必要有没有,到底还有没有空间,后面市场的主旋律到底是重估还是成长,我们今天的报告就围绕这样的关键词来展开。

  现在中国的市场也存在这个问题,6000点高是很高,实际上看6000点高的理由和看4000点高的理由没什么区别,市场刚刚涨到4000点的时候觉得它已经很可怕了,会不会涨得更高不好说,如果你觉得这个市场没机会就在旁边看着,如果觉得不参与可惜就采取定期定额的方式。

  报告第一个部分是讲述新牛市的图景,就是“从重估到成长”;第二、我们主要从短期的角度而不是从长期,尤其是在今年四季度的角度,我们来看四季度在宏观经济层面最为核心和最为焦点的经济主题是什么?是通胀和升值,在这部分对于成长主题的讨论主要围绕当前经济领域最两大核心话题“通胀”和“升值”来展开,当然也少不了资产注入外延式的话题;第三、成长策略下的行业配置。最后我们会给大家推出一些从成长的角度选出来的成长股的组合或是一些潜在的股票池,这是今天报告的几个主要内容。

  刚才引用了巴菲特的话,我这里也举个例子,巴菲特在年报里面多次提到个人投资者的最佳选择就是买入指数型基金,并保持在一段时间内持续有规律地买入。这实际上就是我们所说的定期定额。在第二条中他建议要长期投资基金,这样的缺点是你不可能在最低点买入,也不能在最高点卖出。我们给投资者的建议,在买股票,听长城证券和久泰长城基金给我们做策略报告、看市场的时候,应该有一部分资产来买入指数型的基金产品。

  第一、首先我们看一下牛市的引擎这个标题,刚才讲过这轮牛市接近两年的时候,牛市从2006年初到2007年9月30日,上证综指涨幅400多左右,沪深300指数在两年不到的时间内上涨5倍。我们这个表分析估值和业绩两个指数。过程我们不太多讲,我们看表中最下一行,2006年初至2007年9月30日的时间段来看,这样估值提升的程度是多少呢?是207%,这是什么概念呢?我们认为是动态估值的概念,从2006年的时间段内市场的估值是2006年的动态PE,也是未来一年的PE。到2007年的时间段我们取2007年的PE,这样沪深300未来一年期的动态PE是从12倍上涨到现在的40倍左右,上涨了2倍多。

  长城久泰基金也是经过三年多的投资运作获得非常好的投资业绩,希望大家积极予以关注,谢谢各位。

  业绩累计增长幅度,两年增长了107%,这个是怎么计算呢?我们知道2006年沪深300指数,上市公司净利润平均增长幅度是35%左右,我们可以说2006年的市场在业绩层面推动2006年的上涨幅度是35%,2007年的层面我们知道2007年上市公司利润增长预期水平是53%,是现在最新的统计数据,当然也有更高的。一年的35%、一年的53%这样累加下来,一个项目是增长107%。这样我们的估值提升和业绩增长这两个因素加起来能够推升估值是多少呢?加入2006年如是1000点,估值提升3000点,业绩提升100%,这样是6000点,6000点相比1000就是上涨5倍左右,这里计算出来的数字是535,535和实际指数500是比较接近的。也就是说价值重估和业绩成长的确已经成为A股重估的两大引擎。价格重估更为重要,他相当业绩增长的2倍。

  主持人:非常感谢杨建华先生的精彩演讲,他给我们提供了很好的思路,尽管是在牛市,个人操作非常成功,也要拿一部分资金购买,作为资产配置也要买一部分指数基金。

  (表)我们在这里描绘了本轮A股牛市的大致的运行图景,对于影响市场运行、股指运行的因素有很多,主要的因素无外乎上述表中五个因素,宏观政策、宏观经济、业绩估值和流动性、这里面直接推动市场上涨的因素只有两个,就是业绩和估值。从我们刚才的分析可以看到,在每一个时间段内的市场上涨,过去一年半我们都能分析为业绩和估值对他的贡献。流动性是什么角色呢?市场上很多的声音认为流动性对于A股是直接的推动作用,而且是非常重要的作用。从短期的市场走势来看,流动性的确成为过去两周市场下跌非常主要的原因,我们这里觉得流动性应该不是直接推动股指上涨或下行,我们经济层面2006年以来的流动性充裕和股市层面的流动性充裕是怎么影响股市呢?我认为它是通过流动性充裕改变人民的心理预期,改变人们对市场合理估值水平的预期,从而不断推动这个市场的估值水平。所以说流动性充裕推动价格重估,这是流动性市场上扮演的角色。

  现在我给大家提一个小问题,买过长城久泰指数基金的请举手吗?请回答是什么时候买的?

  宏观经济,大家判断宏观经济是至少三到五年的场景接受器,在这样的场景接受器之下,上市公司业绩增长具有非常可靠、持续的保障,这一点在我们后面有一张表有相关性的分析,上市公司的业绩增长和GDP、经济、工业企业利润的增长具有非常强的相关性。只要宏观经济景气的局面能够持续不发生改变,上市公司向下的拐点不会发生变化,熊市的到来在相当长的时间内还不能随便乱说。我觉得宏观经济和业绩的因素应该是支撑牛市的长期因素。

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